一： 业务介绍
公司是全球人造草坪龙头，鉴于欧美品牌把控毛利率相对高的运动草市场，包括公司在内的国内企业主攻休闲草市场，例如家居等。
根据中报，休闲草业务占比74%，毛利率26.65%，运动草占比18%，毛利率29.88%，铺装及其他占比8%，毛利率12%。
从销售区域看，境外收入占比93%，境内收入仅7%。
财务方面，截至2022Q3，账户现金8.45亿，短期借款2亿，一年内到期409万。应收4.7亿，其中4.6亿是一年内，优秀。存货5.5亿，跌价560万，优秀。应收存货无问题，现金流自然较好，Q3现金流3.93亿超过利润，长期看现金流高于利润。合同负债5697万，有所下滑，固定资产6.93亿。
二、 短期情况
一是原材料与汇率。根据调研，2022年原材料价格最高超过1W/吨，正常年份7000-8000元/吨，原材料占公司成本的比重70%。与此同时，人民币贬值，对公司产生正收益。
目前，原材料价格下跌，人民币汇率则在下跌至6.7后再次拐头上7。因此，2023年这两方面肯定要好于2022年。
二是欧洲市场和美国市场。根据公司介绍，欧洲、美洲和其他地区各占营收⅓。受俄乌冲突影响，2022年欧洲市场销量下滑30%。公司越南工厂对接欧洲市场订单，目前产能利用率60-70%。全凭美洲市场和其他地区市场增长，公司整体销量保持增长。
欧洲经济受俄乌冲突的影响较大，好在俄乌问题2023年应该能迎来结束，只要这个影响因素消除，欧洲需求迟早能够恢复。
从2023Q1看，欧洲人造草坪需求企稳回升，有望好于市场预期。
三是海运费用。大家可以看上海航运交易所的数据，航运费是一直在下滑的，对下游需求具有积极作用。
四是疫情缓和。公司目前有4个生产基地1.1亿平产能，其中淮安施河 1600 万方、淮安工业园 4000 万方、越南一期 2400 万方、越南二期 3000 万方。越南自10月开始全面放开，疫情对公司的生产经营已没有影响。
前期公司股价大跌，主要原因还是对欧美经济衰退的担忧。从目前情况看，2023年世界经济的复苏预期还是比较乐观的，公司股价也开始出现回升。
三、 长期发展
（一）行业发展增速快
天然草坪存在先天不足。一是日常护理价格高，根据测算，天然草坪每小时成本91.2美元，人造草坪只需25.74美元。二是使用时段短，天然草坪平均仅可使用6250小时，人造草坪可持续使用29920小时。三是有使用限制。球场经常要跟随季节更换草皮，例如中超在苏州比赛时，为确保比赛顺利进行，提前将草皮更换为冬季草。此外，天然草坪还有正规比赛前1个月停止使用、1周最佳使用频率是8.5次等等规定，而人造草坪完全没有这些禁忌。
除比赛外，欧美家庭很多都喜欢用草坪做装饰，大家应该能从电视剧里看到很多欧美家庭都有割草机。但是，欧美人也想偷懒，人造草坪好收拾、不用修建、施肥等优点，迅速征服欧美家庭。
基于上，人造草坪近年迎来快速发展时期。
根据数据，2015-2019年全球复合销量增速14.83%，2019年销售额178亿，2022年销售额259亿，3年复合增速13%。湖南贝哲斯咨询预测，全球人造草市场容量到2028年将以6.23%的增速达到373.08亿元。
当然，人造草坪也分为运动草和休闲草。
运动草市场大，休闲草增速快。根据数据，2019年运动草占比54%，2015-2019年复合增速8.72%，休闲草占比46%，复合增速24.91%。截至2021年，运动草占比降至47%，休闲草占比升至53%。根据公司调研，近几年运动草复合增速6%，休闲草22%。
运动草主要是被足球场、曲棍球场等使用，主要区域是欧美，因此，这块市场主要被欧美企业把控。国内企业主要是占据休闲草领域。
公司是国内龙头，受益于休闲草增速快，公司全球市占率由15%增加至2021年18%。公司在调研时表示，休闲草发展还在初期，以美国为例，渗透率在5%左右，远远没有达到成熟阶段，未来3-5年还能保持较高增速。
而且，运动草使用寿命约为5-10年，休闲草使用寿命约为3-5年，休闲草的更换需求强于运动草。
此外，还有一个隐形增量市场，那就是国内。
根据调研信息，目前国内休闲草市场基本还是空白，主要是应用场景是建筑围挡等低质低价产品（大家应该经常见到）。2022H1公司国内营收仅占7%，根据统计，英国足球场数量为4个/万人，美国为2个/万人，目前国内足球场数量为7万个，根据国家规划，未来将增加至16万个。以印度看，连续3年休闲草复合增长率超过50%，国内市场需求迟早要爆发。
（二）竞争优势
一是行业进入壁垒限制新进入者。人造草坪市场，全球C10占比超过55%，市场集中度较高，新进入者开拓市场难度较大。此外，人造草坪主做国外市场，国内占比很低，国内更熟悉做完国内再出海的模式，国内企业在没有国内收入做支撑、直接打入国外市场的经验较少，进入门槛相对高。
二是对现有企业形成竞争优势。
前面说了，运动草是国外企业占据，国内主要做休闲草。因此，只要公司对其他国内企业形成竞争优势，就能获得更大的市场。
首先是规模优势。公司产能达到1.1亿平，是国内第二青岛青禾的2倍，是国内第三的6倍。生产企业规模越大，成本优势自然越大。
其次是研发投入，公司研发费用约7500万，国内第三、第四全年营业额也就2-3亿，设备、工艺、配方的研发和改善保证了公司的竞争优势。
再次是品牌优势。公司目前是三大国际权威体育组织（国际足联、世界橄榄球运动联盟、国际曲联）的人造草坪优选供应商，是国际足联在亚洲地区唯一一家优选供应商，其他中国企业目前仅为合格供应商。运动草在权威体育机构的认证上具有较高的壁垒，全球很少企业能够通过优选供应商资格认证。
再次是渠道优势。公司主要市场为欧美市场，其中最大客户美国占20%以上。欧美市场更在意品质，性价比策略作用有限。
最后，资本优势。公司实现上市后，借助融资途径，将获得强者恒强的发展机会。
公司计划，最终争取拿到30%以上的全球市场份额。
（三）投建新项目
IPO时，公司募集资金建设越南一期、二期项目。2021年7月，公司拟使用自筹资金8.2亿建设越南三期、四期项目，三期原定在2022年建设、投产的。越南工厂主要面向欧洲市场，因为欧洲对越南实行零关税。由于俄乌冲突，越南工厂产能利用率下滑至60-70%，这种情况下，自然没有建设新工厂的必要。
2022年10月，公司做出计划，将越南四期项目变更为墨西哥工厂，越南三期等待时机进行建设。
越南四期计划投入3.68亿，产能3000万平，变更后的墨西哥工厂计划投入4342万美元（约3亿），产能1600万，将主要供货北美市场，提升面向北美市场的履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒，顺应北美市场需求增长趋势。
墨西哥工厂预计Q1开工建设，Q4开始投产。
未来几年，公司会有越南三期2000万产能和墨西哥工厂1600万产能加入。
四、 其他情况
（一）家族企业
从股东构成看，大股东王强翔持股54.64%，二股东百斯特是王强翔之兄王强众控股，持股15.86%，且王强众、葛兰英（王强众之妻）、王淮平（王强众之子）分别单独持股4.41%，马莉（王强翔二哥配偶）持股4.41%，淮安创享（王强翔旗下）持股1.48%。
基于上，王氏家族持股89.62%。
之前分析的豪悦护理、长龄液压、地素时尚都是家族企业，家族企业坏就在分红会高，以公司为例，股东持股90%，分红的钱都进入他们钱包，自然想分红。好处在于，公司和家族捆绑在一起，尤其是王氏家族，财富基本都绑定在捷源达草坪上面，前期自然不会让公司出现大的问题。更何况，人造草坪还是一个非常有潜力、进入者少的摇钱树，王氏家族自然要好好发展。
还需要说下的是，90%持股的公司很难迎来炒作，最典型的就是安迪苏。原因很简单，游资、机构拿不到多少筹码。以公司为例，100亿市值，考虑散户持股，机构、游资顶多拿到5-7亿筹码，很难形成合力，也就很难迎来大的炒作。
（二）可回收产品
传统草坪只能采取分类焚烧或填埋，造成环保问题。公司已经实现可回收人造草坪，成本和售价要比常规草坪高30%-50%。目前只有环保意识很强的消费者会主动选择此类产品，未来若出现相关的环保禁令等相关政策，将有效替代现有传统产品。
此外，新产品还具备超高渗水率、超强拔脱力等性能，未来可能走向高端。
这里暂时没啥用，未来如果被炒作，可能会被券商拉出来列数据。
（三）股权激励
根据2021年股票激励计划，2022年营收和利润应分别不低于26.64亿和5.14亿。2021年就因利润未达标，未授予股权。2022年Q3营收、利润分别完成73%和69%，达标困难较大。
基于上，公司表示，不能轻易下调业绩考核目标，否则就太不严肃了。通过降本增效、拓展市场等措施，积极拓展实施，千方百计实现业绩目标。
（四）进军运动草
公司成功拿下苏格兰的一个运动草项目，算是对运动草市场的突破。不过，具体还要看未来成长，如果能够打开，对业绩的增量比较明显。
五、 总结
（一）公司增速
2017年至今，公司营收增速分别为14%、13%、11%、19%、24%、12%，平均增速15%左右，略高于人造草坪的销量增速。可以预见，未来几年，公司基本还是维持10-20%增速。
（二）点评
短期看，公司有一定的利好消息。
长远来看，公司产能利用率还有增加空间，产能也在不断增长，加上欧美国家渗透率不断提高，业绩大趋势肯定是越来越好的。
公司最大的利好，就在于市占率全球第一的名头，加上行业空间特别容易吹（欧美中国的足球场替换空间很大），虽然实际增速并不高。
业绩方面，2022年利润在4.1至4.5亿之间，取中位数4.3亿，目前市值101亿，PE23。对于公司而言，PE20-25是合理区间，考虑到家族企业占比过高，PE合理区间降为20-23，即目前价位并不贵。
时间：2023-09-26
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一： 业务介绍
公司是全球人造草坪龙头，鉴于欧美品牌把控毛利率相对高的运动草市场，包括公司在内的国内企业主攻休闲草市场，例如家居等。
根据中报，休闲草业务占比74%，毛利率26.65%，运动草占比18%，毛利率29.88%，铺装及其他占比8%，毛利率12%。
从销售区域看，境外收入占比93%，境内收入仅7%。
财务方面，截至2022Q3，账户现金8.45亿，短期借款2亿，一年内到期409万。应收4.7亿，其中4.6亿是一年内，优秀。存货5.5亿，跌价560万，优秀。应收存货无问题，现金流自然较好，Q3现金流3.93亿超过利润，长期看现金流高于利润。合同负债5697万，有所下滑，固定资产6.93亿。
二、 短期情况
一是原材料与汇率。根据调研，2022年原材料价格最高超过1W/吨，正常年份7000-8000元/吨，原材料占公司成本的比重70%。与此同时，人民币贬值，对公司产生正收益。
目前，原材料价格下跌，人民币汇率则在下跌至6.7后再次拐头上7。因此，2023年这两方面肯定要好于2022年。
二是欧洲市场和美国市场。根据公司介绍，欧洲、美洲和其他地区各占营收⅓。受俄乌冲突影响，2022年欧洲市场销量下滑30%。公司越南工厂对接欧洲市场订单，目前产能利用率60-70%。全凭美洲市场和其他地区市场增长，公司整体销量保持增长。
欧洲经济受俄乌冲突的影响较大，好在俄乌问题2023年应该能迎来结束，只要这个影响因素消除，欧洲需求迟早能够恢复。
从2023Q1看，欧洲人造草坪需求企稳回升，有望好于市场预期。
三是海运费用。大家可以看上海航运交易所的数据，航运费是一直在下滑的，对下游需求具有积极作用。
四是疫情缓和。公司目前有4个生产基地1.1亿平产能，其中淮安施河 1600 万方、淮安工业园 4000 万方、越南一期 2400 万方、越南二期 3000 万方。越南自10月开始全面放开，疫情对公司的生产经营已没有影响。
前期公司股价大跌，主要原因还是对欧美经济衰退的担忧。从目前情况看，2023年世界经济的复苏预期还是比较乐观的，公司股价也开始出现回升。
三、 长期发展
（一）行业发展增速快
天然草坪存在先天不足。一是日常护理价格高，根据测算，天然草坪每小时成本91.2美元，人造草坪只需25.74美元。二是使用时段短，天然草坪平均仅可使用6250小时，人造草坪可持续使用29920小时。三是有使用限制。球场经常要跟随季节更换草皮，例如中超在苏州比赛时，为确保比赛顺利进行，提前将草皮更换为冬季草。此外，天然草坪还有正规比赛前1个月停止使用、1周最佳使用频率是8.5次等等规定，而人造草坪完全没有这些禁忌。
除比赛外，欧美家庭很多都喜欢用草坪做装饰，大家应该能从电视剧里看到很多欧美家庭都有割草机。但是，欧美人也想偷懒，人造草坪好收拾、不用修建、施肥等优点，迅速征服欧美家庭。
基于上，人造草坪近年迎来快速发展时期。
根据数据，2015-2019年全球复合销量增速14.83%，2019年销售额178亿，2022年销售额259亿，3年复合增速13%。湖南贝哲斯咨询预测，全球人造草市场容量到2028年将以6.23%的增速达到373.08亿元。
当然，人造草坪也分为运动草和休闲草。
运动草市场大，休闲草增速快。根据数据，2019年运动草占比54%，2015-2019年复合增速8.72%，休闲草占比46%，复合增速24.91%。截至2021年，运动草占比降至47%，休闲草占比升至53%。根据公司调研，近几年运动草复合增速6%，休闲草22%。
运动草主要是被足球场、曲棍球场等使用，主要区域是欧美，因此，这块市场主要被欧美企业把控。国内企业主要是占据休闲草领域。
公司是国内龙头，受益于休闲草增速快，公司全球市占率由15%增加至2021年18%。公司在调研时表示，休闲草发展还在初期，以美国为例，渗透率在5%左右，远远没有达到成熟阶段，未来3-5年还能保持较高增速。
而且，运动草使用寿命约为5-10年，休闲草使用寿命约为3-5年，休闲草的更换需求强于运动草。
此外，还有一个隐形增量市场，那就是国内。
根据调研信息，目前国内休闲草市场基本还是空白，主要是应用场景是建筑围挡等低质低价产品（大家应该经常见到）。2022H1公司国内营收仅占7%，根据统计，英国足球场数量为4个/万人，美国为2个/万人，目前国内足球场数量为7万个，根据国家规划，未来将增加至16万个。以印度看，连续3年休闲草复合增长率超过50%，国内市场需求迟早要爆发。
（二）竞争优势
一是行业进入壁垒限制新进入者。人造草坪市场，全球C10占比超过55%，市场集中度较高，新进入者开拓市场难度较大。此外，人造草坪主做国外市场，国内占比很低，国内更熟悉做完国内再出海的模式，国内企业在没有国内收入做支撑、直接打入国外市场的经验较少，进入门槛相对高。
二是对现有企业形成竞争优势。
前面说了，运动草是国外企业占据，国内主要做休闲草。因此，只要公司对其他国内企业形成竞争优势，就能获得更大的市场。
首先是规模优势。公司产能达到1.1亿平，是国内第二青岛青禾的2倍，是国内第三的6倍。生产企业规模越大，成本优势自然越大。
其次是研发投入，公司研发费用约7500万，国内第三、第四全年营业额也就2-3亿，设备、工艺、配方的研发和改善保证了公司的竞争优势。
再次是品牌优势。公司目前是三大国际权威体育组织（国际足联、世界橄榄球运动联盟、国际曲联）的人造草坪优选供应商，是国际足联在亚洲地区唯一一家优选供应商，其他中国企业目前仅为合格供应商。运动草在权威体育机构的认证上具有较高的壁垒，全球很少企业能够通过优选供应商资格认证。
再次是渠道优势。公司主要市场为欧美市场，其中最大客户美国占20%以上。欧美市场更在意品质，性价比策略作用有限。
最后，资本优势。公司实现上市后，借助融资途径，将获得强者恒强的发展机会。
公司计划，最终争取拿到30%以上的全球市场份额。
（三）投建新项目
IPO时，公司募集资金建设越南一期、二期项目。2021年7月，公司拟使用自筹资金8.2亿建设越南三期、四期项目，三期原定在2022年建设、投产的。越南工厂主要面向欧洲市场，因为欧洲对越南实行零关税。由于俄乌冲突，越南工厂产能利用率下滑至60-70%，这种情况下，自然没有建设新工厂的必要。
2022年10月，公司做出计划，将越南四期项目变更为墨西哥工厂，越南三期等待时机进行建设。
越南四期计划投入3.68亿，产能3000万平，变更后的墨西哥工厂计划投入4342万美元（约3亿），产能1600万，将主要供货北美市场，提升面向北美市场的履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒，顺应北美市场需求增长趋势。
墨西哥工厂预计Q1开工建设，Q4开始投产。
未来几年，公司会有越南三期2000万产能和墨西哥工厂1600万产能加入。
四、 其他情况
（一）家族企业
从股东构成看，大股东王强翔持股54.64%，二股东百斯特是王强翔之兄王强众控股，持股15.86%，且王强众、葛兰英（王强众之妻）、王淮平（王强众之子）分别单独持股4.41%，马莉（王强翔二哥配偶）持股4.41%，淮安创享（王强翔旗下）持股1.48%。
基于上，王氏家族持股89.62%。
之前分析的豪悦护理、长龄液压、地素时尚都是家族企业，家族企业坏就在分红会高，以公司为例，股东持股90%，分红的钱都进入他们钱包，自然想分红。好处在于，公司和家族捆绑在一起，尤其是王氏家族，财富基本都绑定在捷源达草坪上面，前期自然不会让公司出现大的问题。更何况，人造草坪还是一个非常有潜力、进入者少的摇钱树，王氏家族自然要好好发展。
还需要说下的是，90%持股的公司很难迎来炒作，最典型的就是安迪苏。原因很简单，游资、机构拿不到多少筹码。以公司为例，100亿市值，考虑散户持股，机构、游资顶多拿到5-7亿筹码，很难形成合力，也就很难迎来大的炒作。
（二）可回收产品
传统草坪只能采取分类焚烧或填埋，造成环保问题。公司已经实现可回收人造草坪，成本和售价要比常规草坪高30%-50%。目前只有环保意识很强的消费者会主动选择此类产品，未来若出现相关的环保禁令等相关政策，将有效替代现有传统产品。
此外，新产品还具备超高渗水率、超强拔脱力等性能，未来可能走向高端。
这里暂时没啥用，未来如果被炒作，可能会被券商拉出来列数据。
（三）股权激励
根据2021年股票激励计划，2022年营收和利润应分别不低于26.64亿和5.14亿。2021年就因利润未达标，未授予股权。2022年Q3营收、利润分别完成73%和69%，达标困难较大。
基于上，公司表示，不能轻易下调业绩考核目标，否则就太不严肃了。通过降本增效、拓展市场等措施，积极拓展实施，千方百计实现业绩目标。
（四）进军运动草
公司成功拿下苏格兰的一个运动草项目，算是对运动草市场的突破。不过，具体还要看未来成长，如果能够打开，对业绩的增量比较明显。
五、 总结
（一）公司增速
2017年至今，公司营收增速分别为14%、13%、11%、19%、24%、12%，平均增速15%左右，略高于人造草坪的销量增速。可以预见，未来几年，公司基本还是维持10-20%增速。
（二）点评
短期看，公司有一定的利好消息。
长远来看，公司产能利用率还有增加空间，产能也在不断增长，加上欧美国家渗透率不断提高，业绩大趋势肯定是越来越好的。
公司最大的利好，就在于市占率全球第一的名头，加上行业空间特别容易吹（欧美中国的足球场替换空间很大），虽然实际增速并不高。
业绩方面，2022年利润在4.1至4.5亿之间，取中位数4.3亿，目前市值101亿，PE23。对于公司而言，PE20-25是合理区间，考虑到家族企业占比过高，PE合理区间降为20-23，即目前价位并不贵。